钛白粉六家 A 股上市公司 2025 年报+2026 一季报深度复盘:周期底部确认、分化加剧、投资价值重估

# 钛白粉六家 A 股上市公司 2025 年报 + 2026 一季报深度复盘:周期底部确认、分化加剧、投资价值重估

> **数据口径**:以巨潮资讯网(cninfo)上市公司 2025 年度报告、2026 年第一季度报告及同花顺 F10 汇总数据为准,股价取 2026-07-10 收盘报价(数据来源:深交所/上交所、十档行情)。所有金额均按报告期内披露口径,以人民币计。

> **关键词**:钛白粉上市公司、龙佰集团、中核钛白、安纳达、金浦钛业、天原股份、鲁北化工、2025 年报、2026 一季报、投资价值分析、周期底部

—

## 一、报告概述:行业拐点已现,六家 A 股龙头出现”两头分化”格局

2025 年是钛白粉行业自 2022 年起长周期下行后的第三个下行年份。**6 家钛白粉 A 股上市公司全年合计实现营业收入 534.23 亿元,但合计归母净利润仅 11.41 亿元,平均净利率 2.14%**——创 2018 年以来新低。这意味着行业 ROE(净资产收益率)中位数仅 1.19%,显著低于一年期存款利率。

进入 2026 年,Q1 财报披露完毕,行业进入新一轮秩序重塑期:龙头龙佰集团单季净利润 1.87 亿,展现周期底部韧性;钛能化学(原中核钛白)单季净利润 1.04 亿,同比转正;而金浦钛业继续亏损、金浦钛业负债率高企,行业整合窗口正在打开。

本文以 2026-07-10 当日股价、最新股本、巨潮一手财报为统一基准,从 **盈利韧性、估值水位、经营杠杆、转型弹性** 四个维度,系统拆解六家公司的投资价值。

—

## 二、6 家钛白粉 A 股上市公司基本面全景(2025 年报 + 2026 一季报)

### 表 1:六家上市公司股本、股价、总市值一览(2026-07-10)

| 代码 | 简称 | 总股本(亿股) | 7/10 股价(元) | 总市值(亿元) | 主营业务定位 |
|——|——|——–|————|————|————-|
| 002601.SZ | 龙佰集团 | 23.842 | 15.82 | **377.2** | 全球第三大钛白粉企业,氯化法 + 硫酸法双工艺,钛锆产业链一体化 |
| 002145.SZ | 钛能化学(原中核钛白) | 38.067 | 4.39 | **167.1** | 西北基地 + 东方钛业双基地,硫酸法为主、2025 年完成更名 |
| 002136.SZ | 安纳达 | 2.150 | 12.20 | **26.2** | 安徽铜陵精细化钛白粉 + 磷酸铁双主业 |
| 000545.SZ | 金浦钛业 | 9.868 | 2.65 | **26.2** | 南京 + 徐州双基地,纯硫酸法工艺 |
| 002386.SZ | 天原股份 | 13.016 | 5.62 | **73.2** | 宜宾天原金智钛业 + 磷化工 + 氯碱多板块,钛白粉占比约 35% |
| 600727.SH | 鲁北化工 | 5.286 | 6.70 | **35.4** | 山东鲁北 + 广西田东钛白粉基地,硫磷钛锂循环产业 |
| **合计** | — | **92.230** | — | **705.3** | — |

> 数据来源:深交所/上交所公开行情 + 巨潮资讯网股本结构披露。下表市值口径同上。

### 表 2:六家公司 2025 年度财务核心数据全对比

| 公司 | 营业收入(亿元) | 营收同比 | 归母净利润(亿元) | 净利同比 | 销售毛利率 | 销售净利率 | 净资产收益率(ROE) | 资产负债率 |
|——|———|——–|———|———|———|———|———|———|
| 龙佰集团 | 259.88 | -5.6% | 12.45 | -42.6% | 21.05% | **4.55%** | **5.47%** | 57.54% |
| 钛能化学 | 77.84 | **+13.2%** | 3.57 | -36.8% | 13.72% | 4.65% | 2.96% | **37.82%** |
| 安纳达 | 16.91 | -10.4% | -0.93 | 由盈转亏 | -0.51% | -7.64% | -8.31% | 39.57% |
| 金浦钛业 | 15.72 | -26.3% | -4.94 | 亏损扩大 | -3.76% | -31.63% | **-55.00%** | 59.51% |
| 天原股份 | 112.99 | -15.5% | 0.88 | 扭亏为盈(由 2024 微亏转正) | 8.11% | 0.26% | 1.17% | 61.40% |
| 鲁北化工 | 50.89 | -11.4% | 0.38 | 由盈转亏修复(基数极小) | 8.74% | 2.12% | 1.20% | 59.96% |
| **行业合计/平均** | **534.23** | **-7.8%** | **11.41** | **-62.5%** | — | **2.14%** | **1.19%(算术平均)** | **52.63%** |

> 数据来源:同花顺 F10 / 巨潮资讯网 2025 年度报告(口径:上市公司合并报表)。注:安纳达、金浦钛业净利同比变化为”亏损进一步扩大”,钛能化学、天原股份、鲁北化工因 2024 年同期盈利基数极小(部分公司净利润不足千万元),同比变化数值仅供参考方向。

### 表 3:2026 年 Q1 业绩分化加剧

| 公司 | Q1 营收(亿元) | Q1 归母净利(亿元) | Q1 净利率 | Q1 ROE(单季) | 环比 2025Q4 趋势 |
|——|———|———|———|———|———|
| 龙佰集团 | 71.58 | **1.87** | 2.61% | 0.81% | 稳健(钛精矿成本下行 + 氯化法开工率回升) |
| 钛能化学 | 21.81 | **1.04** | 4.77% | 0.86% | **扭亏修复**(西北基地量价同步修复) |
| 安纳达 | 5.02 | 0.07 | 1.48% | 0.68% | 微利修复(锐钛型价格反弹) |
| 金浦钛业 | 2.93 | -0.28 | -9.69% | -4.46% | 仍在亏损(装置开工率未恢复) |
| 天原股份 | 36.55 | 0.77 | 2.10% | 1.01% | 持续盈利 |
| 鲁北化工 | 13.92 | 0.57 | 4.06% | 1.75% | **同比显著改善**(山东装置负荷提升) |

> 数据来源:巨潮资讯网 2026 年第一季度报告(口径:上市公司合并单季度披露)。

—

## 三、四大维度深度拆解:谁在底部最抗压、谁有反转弹性

### 维度一:盈利韧性 — 看谁的”毛利率 – 净利率”剪刀差合理

钛白粉企业的盈利韧性,可以简化为:**单吨毛利 – 单吨完全成本** 两端的均衡能力**。2025 年的六家公司毛利率分布出现了明显分层:

– **龙佰集团 21.05%** 的毛利率全行业第一,这得益于其氯化法占比约 35% 的工艺结构在 2025 年 Q4 提供了”成本护城河”——氯化法直接使用四氯化钛,不受钛精矿价格大幅波动影响。
– **钛能化学 13.72%** 的毛利率位列第二,核心是公司 2025 年完成更名后,管理半径缩短至单一钛白粉业务,期间费用率压降明显。
– **金浦钛业 -3.76%** 的毛利转负,是行业最严峻的成本/售价倒挂案例。金浦钛业负债率 59.51% 但 ROE -55.00%,说明公司几乎吃掉了 1 元资本投入产生 0.55 元亏损,这是典型的”现金流紧张 + 产能利用率不足”组合,需特别留意 2026 年银行授信续展情况。
– **安纳达 -0.51%** 微亏,但其拥有钛白粉 + 磷酸铁 + 电池材料产业链,2026 年磷酸铁价格若继续修复,可能形成”钛白粉拖累、磷酸铁对冲”的对冲格局。

**结论:龙佰、钛能化学在 2025 年恶劣环境下仍然保持 4-5% 净利率,代表行业盈利韧性第一档;鲁北化工、天原股份维持在 0-3% 净利率,代表第二档;安纳达、金浦钛业处于”被动等待”档。**

### 维度二:估值水位 — 看 P/B 与 P/E 错位

按 2026-07-10 收盘价计算六家公司的估值:

| 公司 | 总市值(亿) | 2025 净利(亿) | P/E(TTM) | 每股净资产(元) | P/B |
|——|——|——|——|——|——|
| 龙佰集团 | 377.2 | 12.45 | ~31x | 11.78(净资产 281 亿/23.84亿股) | 1.34 |
| 钛能化学 | 167.1 | 3.57 | ~47x | 3.91(净资产 149 亿/38.07亿股) | 1.12 |
| 安纳达 | 26.2 | -0.93 | 亏损 | 6.42(净资产 13.8 亿/2.15亿股) | 1.90 |
| 金浦钛业 | 26.2 | -4.94 | 亏损 | 0.45(净资产 4.4 亿/9.87亿股) | 5.89 |
| 天原股份 | 73.2 | 0.88 | ~83x | 9.15(净资产 119 亿/13.02亿股) | 0.61 |
| 鲁北化工 | 35.4 | 0.38 | ~93x | 9.01(净资产 47.6 亿/5.29亿股) | 0.74 |

> 关键观察:
> – **天原股份 P/B 0.61** —— 是六家中唯一低于 1 的标的。这家公司钛白粉占比仅约 35%,核心估值锚其实是磷化工 + 氯碱 + 锂电材料,钛白粉业务”低估壳”。假设钛白粉毛利率回到 2022 年 18% 水平(乐观情景),天原股份归母净利可达 3-4 亿元,对应 P/E 可压缩到 18-25 倍。
> – **鲁北化工 P/B 0.74** —— 全产业链协同优势明显,但钛白粉资产占比约 25%,具备”磷化工 + 钛白粉资源协同”独特卖点。
> – **龙佰集团 P/B 1.34** —— 绝对值不低,但考虑其氯化法产能(国内最大)与 2027 年 80 万吨/年氯化规划,**估值溢价合理**。
> – **金浦钛业 P/B 5.89** —— 已脱离正常估值区间,市值 ≈ 净资产的 5.89 倍,反映净资产快速消耗的”清算式定价”。这是典型高风险信号。

### 维度三:经营杠杆 — 谁杠杆最低、最有加杠杆空间

| 公司 | 资产负债率 | 流动比率 | 速动比率 | 利息保障倍数推算 |
|——|———|———|———|———|
| 钛能化学 | **37.82%** | 1.45 | 0.96 | 行业最健康 |
| 安纳达 | 39.57% | 1.38 | 0.85 | 较低 |
| 龙佰集团 | 57.54% | 0.83 | 0.52 | 较高,扩张期 |
| 鲁北化工 | 59.96% | 0.65 | 0.42 | 高 |
| 天原股份 | 61.40% | 0.62 | 0.40 | 高 |
| 金浦钛业 | 59.51% | 0.45 | 0.28 | **危险** |

> **钛能化学 37.82% 的负债率 + 0.96 速动比率**,代表行业最低杠杆。若行业进入下一轮景气向上周期,**该公司有最大的财务弹性加杠杆扩产**。

### 维度四:转型弹性 — 谁能跳出”周期股”标签

钛白粉是典型的化工周期品种,但以下三家公司在周期之外建立”第二增长曲线”:

1. **龙佰集团**:氯化法 35% 占比 → 2025 年披露在建 30 万吨/年氯化法产能,投产后氯化法占比将超 50%。同时控股子公司云南国钛金属海绵钛 5 万吨/年项目已部分投产,**从化工企业进化为钛金属材料企业**。
2. **安纳达**:磷酸铁业务 2025 年达 10 万吨/年,绑定宁德/比亚迪供应链。如磷酸铁价格回到 2022 年高位 1.8 万元/吨,**可贡献年化净利 2-3 亿元**,完全覆盖钛白粉亏损。
3. **天原股份**:四川宜宾锂电正极材料 + 磷酸铁锂项目已投产,**已签 2-3 家头部电池厂长协**,锂电业务盈亏平衡点已经在 2025 年 Q4 出现。

—

## 四、行业周期判断:2026 年是否触底反转?

### 关键判断依据(2026-07-10 当下)

1. **价格端**:金红石型 R-996 主流报价区间 14,777-16,127 元/吨(钛白粉圈月度报告披露),年初至今累计上涨约 4.2%,这是 2024 年价格底部后的首次连续 6 个月环涨。
2. **成本端**:攀枝花 47% 品位钛精矿主流报价降至 2,050-2,180 元/吨,较 2024 年高点下跌 18%。**价格与成本出现正向剪刀差,这是龙头修复毛利的关键。**
3. **库存端**:六家上市公司 2025 年底存货周转天数中位数 65 天,较 2024 年下降 8 天,库存压力缓解。
4. **海外端**:2026 年 1-5 月中国钛白粉累计出口 78.6 万吨(钛白粉圈海关数据),同比 +19.4%,创历史同期最高。**出口持续高增,是本轮周期与上一轮(2018)最大的不同变量。**

### 表 4:六家公司在周期反转中的弹性排序

| 公司 | 当前盈利层 | 反转弹性 | 综合评级 |
|——|———|———|———|
| 龙佰集团 | 第一档 | ★★★★(氯化法成本护城河+海外渠道) | **首选配置** |
| 钛能化学 | 第一档 | ★★★★★(低杠杆+西北基地现金成本最优) | **首选配置** |
| 安纳达 | 第二档(微利) | ★★★(磷酸铁对冲) | 关注 |
| 鲁北化工 | 第二档 | ★★★★(P/B 0.74+硫磷钛循环协同) | 关注 |
| 天原股份 | 第二档(微利) | ★★★★(锂电业务打底) | 关注(看主营转型进度) |
| 金浦钛业 | 第四档(严重亏损) | ★★(需先解决融资问题) | 风险警示 |

—

## 五、给三类投资者的差异化建议

### 1. 价值投资者(看 P/B + 现金流)

**首选鲁北化工 600727 (P/B 0.74,2026Q1 已盈利修复)**
– 入场理由:山东装置负荷已恢复至 85%,硫磷钛循环业务的协同效应在 2026 Q2 利润弹性大。
– 持有期:12 个月以上,目标 P/B 修复至 1.0。

**次选天原股份 002386 (P/B 0.61,锂电业务 2026 年盈亏平衡)**
– 入场理由:P/B **数据时间戳**:2026-07-10 (本周五) 收盘后。文章分析、表格数据均可通过巨潮资讯网一手披露交叉验证。